{"id":1655,"date":"2011-11-20T00:00:00","date_gmt":"2011-11-20T02:00:00","guid":{"rendered":"https:\/\/homologacaoariete.com.br\/vida-aprendizado\/finalmente-um-bc-independente\/"},"modified":"2026-08-21T15:06:39","modified_gmt":"2026-08-21T18:06:39","slug":"finalmente-um-bc-independente","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/homologacaoariete.com.br\/vida-aprendizado\/finalmente-um-bc-independente\/","title":{"rendered":"FINALMENTE, UM BC INDEPENDENTE"},"content":{"rendered":"

\"\"O Banco Central (BC) tomou a decis\u00e3o de reduzir em 0,5 ponto percentual a sua taxa de juros, o que surpreendeu o mercado financeiro. Os seus \u201cporta vozes\u201d, por meio da imprensa, falaram em quebra de \u201cprotocolo\u201d, da \u201cliturgia\u201d e na subvers\u00e3o aos \u201cprinc\u00edpios mais valiosos\u201d do sistema de metas de infla\u00e7\u00e3o. Isso teria deixado o mercado \u201cperplexo\u201d segundo a imprensa. Mas, afinal, qual era esse protocolo ou liturgia a que o mercado estava acostumado? Quais eram esses \u201cprinc\u00edpios mais valiosos do sistema de metas de infla\u00e7\u00e3o\u201d que o BC teria abandonado.<\/p>\n

De fato, o BC, que n\u00e3o tem na sua diretoria atual funcion\u00e1rios de bancos privados, como tivemos nas diretorias anteriores, surpreendeu os tesoureiros e economistas dos bancos privados, que estavam acostumados a uma rela\u00e7\u00e3o, no m\u00ednimo, prom\u00edscua. Nessa rela\u00e7\u00e3o, o Banco Central reagia \u00e0s expectativas de infla\u00e7\u00e3o dos economistas dos bancos privados, materializadas na pesquisa Focus e nas taxas de juros futuras das opera\u00e7\u00f5es efetuadas pelas tesourarias.<\/p>\n

Na v\u00e9spera das reuni\u00f5es do Copom, a imprensa fazia a pesquisa informando o Banco Central, qual o aumento ou redu\u00e7\u00e3o em que a maioria dos bancos e empresas de consultoria apostavam. L\u00f3gico que a maioria sempre acertava. Esse era o protocolo ou a liturgia seguidos pelas diretorias anteriores do Banco Central sempre ocupados por funcion\u00e1rios do sistema banc\u00e1rio. Na \u00faltima reuni\u00e3o de agosto, esse protocolo foi de fato abandonado. Da\u00ed a grande surpresa e perplexidade do mercado financeiro. A rigor, o BC finalmente tornou-se independente do mercado.<\/p>\n

Nesse protocolo ou liturgia prevaleciam, evidentemente, os interesses dos mercados financeiros. Se as expectativas de infla\u00e7\u00e3o e de taxas de juros futuras do pr\u00f3prio mercado financeiro guiavam as decis\u00f5es do Banco Central, os riscos de erros nas proje\u00e7\u00f5es eram minimizados e as possibilidades de ganho maximizadas. Vale lembrar que, no Brasil, o Banco Central fixa a taxa Selic, que \u00e9 a mesma dos t\u00edtulos p\u00fablicos de longo prazo e, que serve de base (CDI) para a fixa\u00e7\u00e3o das demais taxas de juros ativas e passivas. Assim, a indexa\u00e7\u00e3o dos ativos financeiros \u00e0 taxa di\u00e1ria Selic\/DI elimina o risco da varia\u00e7\u00e3o da taxa de juros e, tal \u201cprotocolo\u201d entre o mercado e o Banco Central reduzia o risco de erros de expectativas. A dita \u201cperplexidade\u201d do mercado \u00e9 compreens\u00edvel, pois agora aumentam os riscos de serem surpreendidos se errarem nas as suas proje\u00e7\u00f5es.<\/p>\n

Outro aspecto que merece aten\u00e7\u00e3o \u00e9 que muitos economistas de bancos ou de consultorias ligadas ao mercado financeiro imputam a \u00faltima decis\u00e3o do Banco Central como subvers\u00e3o das regras (\u201cprinc\u00edpios mais valiosos\u201d) da pol\u00edtica monet\u00e1ria baseada em metas de infla\u00e7\u00e3o. Nada mais longe da verdade. A rigor, o sistema de metas que t\u00ednhamos no Brasil, era um arremedo do verdadeiro. Como a varia\u00e7\u00e3o da taxa de juros tem uma defasagem longa, de seis a 12 meses, para ter efeitos mais relevantes sobre o lado real da economia (demanda agregada) e sobre a infla\u00e7\u00e3o, a taxa de infla\u00e7\u00e3o relevante, que tem que ser monitorada, \u00e9 a taxa estimada para os pr\u00f3ximos seis a 12 meses. Portanto, o sistema de metas pressup\u00f5e um bom sistema de previs\u00e3o de infla\u00e7\u00e3o futura para compar\u00e1-la com a meta e da\u00ed tomar a decis\u00e3o de mudar a taxa de juros. No Brasil, al\u00e9m de considerarmos a infla\u00e7\u00e3o medida e acumulada de doze meses, portanto, referente ao passado, estamos presos \u00e0 infla\u00e7\u00e3o calend\u00e1rio.<\/p>\n

Al\u00e9m da infla\u00e7\u00e3o passada de 12 meses dificilmente ser uma proje\u00e7\u00e3o correta da infla\u00e7\u00e3o futura, a n\u00e3o ser por acaso, n\u00e3o consideramos nem mesmo a infla\u00e7\u00e3o contempor\u00e2nea. Se esta for mais relevante para extrapolarmos para o futuro, a taxa de juros dever\u00e1 ter um comportamento completamente diferente do nosso caso.<\/p>\n

Por exemplo, a taxa de infla\u00e7\u00e3o de agosto foi de 0,37%, portanto, anualizando temos como taxa de infla\u00e7\u00e3o refer\u00eancia 4,5%, coincidindo com a meta. A taxa de juros deveria ser muito menor. Ao utilizarmos a infla\u00e7\u00e3o passada de 12 meses como refer\u00eancia, temos que manter a taxa de juros em n\u00edveis elevados mesmo que as press\u00f5es inflacion\u00e1rias efetivas tenham desaparecido e a infla\u00e7\u00e3o contempor\u00e2nea esteja dentro da meta. \u00c9 compreens\u00edvel que aqueles que ganham com juros elevados defendam os \u201cprinc\u00edpios mais valiosos\u201d da atual regra.<\/p>\n

Outro aspecto que chamou a aten\u00e7\u00e3o dos \u201cporta-vozes\u201d do sistema financeiro \u00e9 que o BC n\u00e3o est\u00e1 considerando s\u00f3 a taxa de infla\u00e7\u00e3o, mas o crescimento da economia, como se isso fosse um pecado mortal praticado pelo banco. Novamente, isso representa uma ignor\u00e2ncia sobre o sistema de metas de infla\u00e7\u00e3o ou a defesa de interesses setoriais. O sistema de metas pressup\u00f5e que a taxa de juros afeta a infla\u00e7\u00e3o por diversos canais, entre eles o da demanda agregada ou o hiato do produto. A taxa de juros n\u00e3o afeta diretamente a infla\u00e7\u00e3o. Assim, ao elevar a taxa de juros, o Banco Central pretende eliminar o excesso de demanda ou atingir o hiato zero para assim controlar a infla\u00e7\u00e3o.<\/p>\n

O Banco Central do Brasil agiu de forma correta se seus estudos t\u00e9cnicos e as proje\u00e7\u00f5es de seus modelos indicam tanto a desacelera\u00e7\u00e3o do n\u00edvel de atividade econ\u00f4mica, como a queda nas press\u00f5es inflacion\u00e1rias nos pr\u00f3ximos 12 meses. Se isso for verdade, estamos mais pr\u00f3ximos de um verdadeiro sistema de metas. Se acrescentarmos que o ministro da Fazenda anunciou um aperto fiscal maior para poder afrouxar a pol\u00edtica monet\u00e1ria, estamos iniciando uma nova era e podemos caminhar para um novo regime de pol\u00edtica macroecon\u00f4mica compat\u00edvel com crescimento acelerado e sustentado.<\/p>\n

Artigo publicado no Valor Econ\u00f4mico.<\/p>\n

Fonte: Projeto Nacional<\/a><\/p>\n

Ver em P. Yokota<\/a>
\n<\/font><\/b><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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